上市募接济力业务发展,拼多多为什么不吃香了

2019年2月,拼多多完成后续发行(Follow-on Public Offering)——以单价25美元发售5500万ADS,募集资金约12亿美元,超过IPO募集金额的80%。其中旧股东减持1481.5万ADS,套现3.7亿美元。

拼多多将于美国东部时间7月26日在纳斯达克挂牌上市。本次IPO总计发行8560万份美国存托股票(ADS),定价19美元/ADS,支付承销商佣金后合计融资约15.73亿美元。目前拼多多总股本约44.31亿股,美股7月26日收盘后的市值为296亿美元,约合人民币2000亿元。

FPO之后不久,拼多多股价就开始“阴跌”,目前已跌至20美元一线,较一季度高点低30%。

    本次募投及资金主要用于(1)约6.3亿美元资金用于增强与扩展业务运营;(2)约6.3亿美元用于研发投入,继续拓展技术基础;(3)其余部分用于营运资金需求以及应对潜在的投资或收购机会。

图片 1增速放缓

    主打低价商品拼团购,社交电商背靠腾讯好乘凉:拼多多主打低价商品拼团,用户可通过发起拼单,以更低廉的价格购买到商品,使消费者愿意向熟人介绍商品并分享平台信息,并背靠微信社交平台,通过社交模式获取低成本流量,构建了消费者与商家快速增长的良性循环。2017年拼多多已实现GMV1412亿元,约为京东同期12945亿元的11%。同时拼多多仍处于快速增长期间,于2018Q1实现GMV662亿元,约为京东同期3302亿元的20%。今年3月拼多多日活跃用户达4310万人,已超过京东日活3360万人,或将成为中国第三大综合电商平台。

电商增长路径是:用户——GMV——营收。即用户增长推动GMV增长,GMV增长推动营收增长。

    公司向平台交易收取服务费,营收快速提升不改亏损现状:随着拼多多GMV快速提升,其营业收入也较快增长,2017年、2018一季度公司分别实现营收17.4亿元与13.8亿元,分别同比增长逾35倍与40倍。目前公司平台化运营方向确立,货品销售业务停止,所有营收源于平台交易的广告服务费,且17年与18Q1合计营收占GMV分别约1.2%与2.1%,佣金等费用比例较淘宝更有吸引力。从盈利看,截至目前拼多多仍未实现盈利,较高的销售费用及逐步提升的获客成本使公司于2017年、2018一季度分别亏损5.25亿元与2.01亿元。

活跃用户的定义是过往12个月至少有产生一个订单的用户。2017年各季度,活跃用户数环比增速在50%以上,同比增速更超过300%。进入2018年,活跃用户环比增速断崖式下降,Q4跌破10%。2019年Q1进一步跌至5.8%,同比增速亦跌至50%。环比、同比的差距这样大,也是增速下降过快的结果。

    拼多多活跃用户增速放缓,上市融资助发展:拼多多快速增长受益于淘宝流量向天猫倾斜背景下的低段消费供给空缺,以及电商渠道向低线城市下沉的机遇,公司运营吸引了大量价格敏感型消费者。目前微信用户数量趋近饱和,2018年6月的用户数量同比增速已下降至6.8%;拼多多活跃用户增速有所放缓,环比增速已由2017Q4的98%降至2018Q1的18%;且淘宝京东分别推出淘宝特价版与京东拼购对标拼多多,公司业务扩张面临来自竞争对手的正面挑战。此时,公司的IPO,对未来的业务扩张或是转型提供了资金支持,公司将募投资金用于扩张业务,技术研发,以及并购机会,或将在电商市场中占据更大市场份额。

图片 2市场费用的性价比

拼多多人口红利已尽的标志是用户增速大幅回落,GMV、营收随之“失速”,还体现在市场费用的性价比低下,花几倍、几十倍的钱却收效甚微。

2017年Q4,7.5亿市场费用相当于营收的64%;2018年Q2,市场费用超过营收; 2018年Q4,60.2亿市场费用相当于营收的107%;2019年Q1,48.9亿市场费用相当于营收的108%。

图片 3西西弗斯之厄

2019年Q1,拼多多活跃用户4.43亿,较2018年Q4净增2430万。假设48.9亿市场费用全部用于“拉钱”,平均每位新增用户的成本201元,而2018年Q1仅为24元,短短一年就上升了将近两个数量级!?

图片 4盈利前景渺茫

蓝色折线代表毛利润,彩色堆叠柱代表各项费用,蓝色“淹没”彩色时才会产生经营利润。

2018年Q2,拼多多计入逾60亿股权激励成本,为避免分析结论失真,我们从2018年Q3开始连续观察。

2019年Q1毛利润37亿,而市场、管理、研发三项费用合计57.9亿,其中仅市场费用就将近49亿。

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